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中金发布研究报告称,维持海伦司(09869)“跑赢行业”评级,考虑保本点下降,上调2023年盈利预测5%至4.3亿元,2024年预测7.9亿元不变,目标价18.6港元,有57%的上行空间。该行观察海伦司转变拓店思路,更重增长质量;特许合作新模式或利于长期开店空间兑现。同时看好后续店效修复及盈利兑现带来的估值提振。
中金主要观点如下:
转变拓店思路,更重增长质量。
公司对2021年快速扩张下门店爬坡期延长进行反思,修正拓店思路,梳理关停约240-250家(近70%系21年以来开业门店),2022年已关闭194家,公司规划剩余40-50家将于今年关闭(22年已计提减值)。公司21年底对开店策略进行纠偏(如谨慎加密、选择更有利选址条件以吸引客流),该行估计2021年11月至22年8月间签约新开店1H22日销已高于整体平均、超过1H21签约新开店20%-30%;2H22新开店平均日销高于1H22和2021年新开店超30%。公司计划23年新开约200家,并对约30家店进行扩店,以在周末等旺季吸纳更多客流;公司预计扩店后人工和租金等成本增长相对低于店销增长,从而利好门店利润率。
特许合作新模式或有利于长期开店空间兑现。
2022年起公司开放特许经营合作模式,招募具有当地资源、熟悉商业环境的合作伙伴,各取所长实现合作共赢:分工方面,海伦司与合作方共同选址,前者投资软装和设备(标准店约80-90万元),后者投资硬装(如标准店约40万元)及证件办理;日常经营阶段,海伦司派遣督导员统一运营管理,合作方自行承担原材料(由海伦司统一和供应商谈判价格并代采,合作方与供应商直接结算)、房租、人工、杂费等经营费用。
抽成方面,海伦司按门店销售额进行阶梯式抽成,销售额越高则抽成比例越高,以期实现海伦司对门店现金利润分成达约70%-80%、合作方投资回收期约1.5-2年。公司计划今年新开店主要采用特许经营合作模式,该行认为新模式能有效利用社会资源(如合作方提供资金、利用当地资源协助选址和客群维护)、降低门店运营成本和风险,能更快更好地布局具有广阔空间的下沉市场,从而有利于长期开店空间兑现。
看好店效修复及盈利兑现。
该行估计2023年3月海伦司同店日销恢复至19年同期约90%(80家)、2022年同期约104%(574家);3月营业门店整体日销约0.9万元,环比2月下降主要系甲流、天气因素和营业门店统计范围扩大等影响,但3月末门店整体日销已稳步回升。该行估计4月初营业门店达约700家,看好后续店销恢复及盈亏平衡点下降带来的盈利兑现。
风险提示:门店扩张不及预期;店效恢复和业绩兑现不及预期。
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