事件：

2023 年4 月27 日，国家统计局公布2023 年3 月工业企业盈利数据。2023 年3 月，工业企业利润当月同比下降19.2%；2023 年1-3 月，工业企业利润累计同比下降21.4%。

核心观点：

(资料图片)

3 月工业企业利润当月同比增速延续下滑，但降幅较1-2 月收窄。一是，去年同期基数仍然较高；二是，工业品价格同比跌幅加深；三是，企业成本压力仍处高位。营收端来看，3 月企业营收同比增速由负转正，有望继续推动企业盈利进入上修通道。分行业来看，装备制造业在新动能支撑下盈利明显改善，而原材料和消费品制造业利润恢复的持续性则仍有待观察。

向前看，随着二季度起基数效应的明显减弱，叠加工业品价格增速触底回升，工业企业盈利有望持续回升。当前市场对于经济复苏的进程存疑，处于观望状态，建议紧盯4 月政治局会议对下一步经济政策的整体安排。

驱动：生产继续恢复，利润率降幅收窄

2023 年3 月，工业企业利润同比下降19.2%，降幅较2023 年1-2 月收窄3.7个百分点。

价：同比跌幅加深，短期仍是拖累。2023 年3 月，PPI 当月同比下降2.5%，同比降幅较2 月继续扩大。向前看，产需稳步回暖，基数压力缓解，将支撑工业品价格企稳回升，价格因素对企业盈利的拖累有望逐渐减弱。

量：生产继续恢复，支撑企业盈利。2023 年3 月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速较2023 年1-2 月上升1.5 个百分点。向前看，内需继续修复叠加去年同期低基数，工业生产仍有边际向好空间，有望持续支撑企业盈利。

利润率：降幅有所收窄，仍是主要拖累。2023 年1-3 月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.86%，较2023 年1-2 月上升0.26 个百分点，但仍然是工业企业盈利的主要拖累项。展望来看，上游价格回落、减税降费持续，有望推动企业利润率企稳回升。

结构：装备制造业利润明显改善

2023 年1-3 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比下降5.8%、下降29.4%、增长33.2%。

制造业内部来看，施工进程加快推动原材料制造业利润降幅收窄；装备制造业中，汽车制造业利润同比由降转增，铁路船舶航空航天、电气机械等行业利润延续高速增长；消费制造业恢复势头有所放缓，但半数以上行业利润增速较1-2 月改善。

库存：企业去库速度再度加快

2023 年1-3 月，工业企业产成品库存累计同比增长9.1%，增速较2023 年1-2月回落1.6 个百分点；工业企业营收累计同比下降0.5%，降幅较2023 年1-2月收窄0.8 个百分点。向前看，库存周期有望转入被动去库阶段。

风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。