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6 月经济数据分化，工业、投资、信贷偏强，社零与出口偏弱，物价继续回落。进入 7 月，数据的分化仍在持续，工业、消费或将边际改善，但投资与出口仍然偏弱，信贷增速或将大幅回落， CPI 转负但 PPI 降幅收敛。

生产： 7 月中采制造业 PMI 指数小幅回升；高温天气推动下电煤日耗环比走高，但同比增速降至 4.6%，螺纹、石油沥青开工率仍处低位，但涤纶长丝、 PTA、全钢胎开工率边际改善，与 19-21 年同期大致相当，显示工业生产有所恢复但并不旺盛，我们预计 7 月工业增加值同比回升 0.4pct至 4.8%。

社零： 7 月中采服务业 PMI 指数略有回落， 但居民暑期出行释放，国内执行航班数量、电影票房均明显高于去年同期，汽车消费的韧性较强，但高基数下零售同比仍降至-6%。我们预计 7 月社零同比回升 1.9pct 至 5.0%。

固投： 7 月商品房与二手房成交继续萎缩，土地出让金同比降幅走阔，施工强度同样偏弱甚至低于 22 年同期， 我们预计 7 月房地产投资单月同比增速或进一步下行至-11.1%。 6 月利润率拖累大幅减轻推动工业企业利润同比增速降幅收窄，但需求仍然偏弱可能制约制造业企业内生性的扩张动力， 我们预计 7 月制造业投资同比增速回落至 5.3%。 7 月新增专项债发行节奏偏缓，以及高温天气影响下指征基建的土木建筑业指数高位回落，而石油沥青装置开工率和水泥发运率表现同样偏弱，我们预计 7 月基建投资单月同比增速或回落至 9%。 综合来看，我们预计 7 月固定资产投资当月同比增速或回落至 1.7%，累计同比增长 3.5%，较前值回落 0.3pct。

外贸： 7 月海外需求仍然偏弱，价格因素对出口仍有所拖累， 我们预计 7月出口增速或下滑 1.1pct 至-13.5%。 经济景气度未有明显改善，我们预计进口商品数量仍有所减弱，但大宗商品价格回升，同比增速降幅显著收窄，我们预计 7 月进口同比增速降幅或较 6 月收窄 2.3pct 至-4.5%。

物价： 7 月海外数据维持韧性，国内稳增长政策带来预期修复，叠加美元指数走弱，原油、有色价格较 6 月有所上涨，铁矿石价格继续上涨，而钢材、动力煤价格止跌企稳， 但考虑 6 月价格下跌可能对 7 月仍有拖累，我们预计 7 月 PPI 或环比小幅上升 0.2%，同比增速较 6 月回升 1.4pct 至-4.0%。 7 月高基数下猪肉同比降幅显著扩大，鲜菜、水果同比增速也明显回落， 7 月食品项同比增速料将从 2.3%降至-1.7%， 对 CPI 带来显著拖累； 尽管 7 月能源价格大幅上涨，暑期人员流动量加大或对服务消费产生一定提振，我们预计 7 月核心 CPI 或环比小幅上涨。整体来看， 我们预计7 月 CPI 环比为-0.1%， 而同比或较上月回落 0.6pct 至-0.6%。

金融： 7 月末票据利率再度降至 0 附近，我们预计信贷投放偏弱， 7 月新增信贷或在 0.95 万亿；票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资规模可能仍然偏弱； 此外， 7 月企业债融资规模或降至 1700 亿，而政府债和股票融资规模供给约 4000 亿，我们预计 7 月新增社融约 1.15万亿元，社融存量同比增速约 9.1%，或较 6 月回升 0.1pct。

风险因素： 经济恢复不及预期、财政政策不及预期。